华体会福耀玻璃季报点评：Q1稳健增长 静待产能释放

福耀博璃季报点评：Q1稳健增加 静待产能开释 发布日期：2017-05-04 13:41 阅读次数：438 事务： 公司宣布2017一季度财政数据，实现业务支出42.0亿元（+17.7％），归母净利润6.9亿元（+18.8％），合0.28元EPS。公司是汽车博璃行业全世界巨头，海内市占率超60％、全世界市场超20％。跟着公司全世界化结构产能开释以及将来产物布局进级，看好公司长周期事迹的连续增加，维持 强烈保举-A 投资评级。 一、17Q1事迹平稳增加，三费率未发生庞大变迁公司2017年一季度实现业务支出42.0亿元，同比增加17.7％；实现归母净利润6.9亿元，同比增加18.8％；实现扣非净利润6.9亿元，同比增加17.9％；合0.28元EPS。内部治理连续优化，毛利率44.2％同比持平，环比晋升1个百分点。 三项费率中治理费率环比晋升0.9个百分点，同比持平，咱们以为费率变更属季候性要素。综合而言，公司净利率程度依然同比晋升0.2个百分点，实现其精益节制方针。二、匠心三十年专一汽车博璃，纵向一体化筑高护城河公司是海内汽车博璃范畴绝对于龙头，也是全世界最年夜汽车博璃供给商。今朝配套客户包孕海内100多家整车厂商以及全世界产量前二十年夜汽车厂商，最近几年来又前后取患了劳斯莱斯、宝马、疾驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套营业，先发上风较着。公司的竞争上风重要来历在两个方面： 1）多种类配套供给以及对于在主机厂的倏地相应威力。汽车博璃运输成本昂扬，公司就近主机厂结构建厂，海内笼罩上汽、一汽、长安、春风、广汽、北汽等重要客户，相应速率快。同时，公司上世纪80年月起步在海内售后市场，是国产替换的最早代表。研发、出产、流程节制合适多种类小批量供给，满意主机厂多样化的同步配套需求。 2）纵向一体化优化成本，对于冲原质料涨价危害。公司纯碱成本约占汽车博璃6.4％、自然气成本占比18％，公司涉足硅砂 浮法博璃 汽车博璃装备 汽车博璃成型完备财产链，浮法博璃自给率�����APP于80％-90％之间。公司浮法博璃自供有用对于冲了16年因为纯碱成本涨价带来的博璃涨价影响。同时浮法博璃涨价使患上对于应毛利率从15年24.5％提高至16年的30.8％，终极实现16年营收增速9.8％的同时成本增速仅为0.65％。 三、行业增量之一：全世界结构加快，美国工场扭亏是17年事迹增加最年夜亮点公司自2011年起进入全世界扩张期，前期重要以商业出口体式格局结构售后市场，后逐渐向OEM渗入。外洋营业占比从2011年的31.9％晋升到2016年的34.5％，16年海外营收增速25.4％，成为增加焦点引擎。将来焦点亮点于在美国工场、俄罗斯工场的产能开释，估计19年产能全数开释可实现680万套汽车博璃配套，孝敬盈利超11亿，是公司16年净利润的1/3。 1）美国工场：专业与聚焦，市场份额倏地晋升，17年盈利望过亿美国OEM市场前期重要被PPG、NSG、ACG等垄断。公司14年于美正式建厂，相较敌手的多元化营业结构，公司专一汽车博璃，依附倏地相应、高性价比以及完美的售后系统，公司于美国市场份额倏地晋升，成为中国汽车工业走出国门表征。 产能开释环境而言，美国工场汽车博璃设计产能550万套，此中一期300万套已经在16年8月达产开释，二期250万套规划在18年2月达产开释。美国工场550万套产能是现有海内产能的20％，增加空间伟大。 事迹孝敬环境而言，2016年美国工场盈利不迭预期，此中汽车博璃工场吃亏4161.1万美元、浮法博璃吃亏2000万美元。汽车博璃方面，因为美国工场工人培训进度不迭预期，公司未能完成原有达产方针，孕育发生谋划吃亏4161.1万美元。为更好婚配出产规划，美国工场治理职员已经改换为拥有汽车财产富厚配套经验以及美国本土经验的华人高管，17年产能爬坡迅速。咱们估计，按照公司现有产能投放节拍，17年5月便可到达盈亏均衡点，估计整年无望实现产量230万套。浮法博璃方面，因为经验有余，公司未能对于伊利诺伊州湿润气候做好足够预备，形成浮法博璃一次性报废吃亏2000万美元，估计17年浮法博璃工场扭亏为盈。 2）俄罗斯工场：企稳回升，迈向广袤欧洲年夜陆俄罗斯工场现有产能100万套，除了配套本土市场外，也向欧洲市场出口。受累在海内经济景心胸下行，16年俄罗斯汽车销量仅100万辆，为汗青冰点，较15年260万销量比拟下滑160万辆，预期17年市场将慢慢回暖。同时，俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡，已经配套公共欧洲工场，现阶段战略意思年夜在现实产值。 四、行业增量之二：110亿售后集中度待晋升，公司龙头溢价较着对于标美国，海内售后市场汽车博璃龙头集中度趋待进一步晋升。美国售后市场CR3跨越75％，反不雅海内市场，公司作为OEM市场绝对于龙头（OEM占比跨越60％，同外洋CR3集中度相称），2016年于售后市场销量1522万平方米，售后市场份额不到20％，面临售后110亿市场蓝海，公司售后市场空间也无望进一步晋升。 五、产物端：高附加值产物持久鞭策支出及毛利率晋升高端化以及单车用量晋升成为行业成长支流趋向。包边、SUV天窗、HUD博璃、镀膜、Low-E博璃成为中高端消费者的偏好选择，今朝公司高端产物占产物总量的33％。Low-E博璃具备优秀的隔热效果以及精良的透光性，可以或许有用降低油耗，盈利威力很强，今朝已经有两款车型前挡博璃最先使用Low-E博璃，将来高端产物布局将会彻底以low-e博璃为主，中持久将有用鞭策公司支出范围及毛利率程度。咱们估计到2020年，Low-E博璃渗入率将到达10％-20％之间。同时，跟着行业趋向的动员以及单片博璃价值量的晋升，汽车博璃单车使用量约4.05平方米，将来陪同汽车消费进级以及更年夜的尺寸空间，单车使用量无望晋升至5平方米。 六、内部管理：极致优化，成本节制进一步增强患上益优良治理，公司毛利率已经跨越40％，ROE也持久维持较高程度，这两项指标都远优在其重要竞争敌手旭硝子、板硝子、圣戈班等。但咱们以为，将来公司仍有成本节制空间。2016年公司建立福耀精益治理学院，引进丰田精益打造理论FPS，最先精益打造试点培训。一方面，从硬件着手，经由过程工业化信息化设置装备摆设，构建沟通、交流平台，实现全世界化治理。另外一方面，软件切入，实现价值流定位以及下层员工设置装备摆设，削减华侈，节制成本，晋升毛利率以及员工事情效率，毛利率、ROE有进一步晋升空间。 七、盈利猜测与评级 咱们估计公司2017-2019年EPS别离为：1.47元、1.68元、1.82元，对于应2017年PE、PB别离为：15.七、2.7倍。将来跟着公司将来产物布局的进级及全世界化结构中产能的开释，看好公司长周期事迹的连续增加，维持 强烈保举-A 投资评级。 危害提醒：美国工场投产进度不迭预期，行业增速下滑。/华体会