华体会福耀玻璃：剑指全球汽玻大王 买入评级

福耀博璃：剑指全世界汽博年夜王 买入评级 发布日期：2017-05-10 10:08 阅读次数：138 焦点逻辑：1）公司海内市占率55％，全世界市占率19％，海外市场相对于海内具有更为广漠的晋升空间，将来无望依附凸起的竞争上风复制海内市占率高歌大进之路；2）估计2017年高附加值产物占比晋升，助推汽博ASP晋升，纯碱、自然气等成本无望下探，公司毛利率晋升可期；3）海内营业内生增加+海外工场扭亏为盈，孝敬较年夜事迹弹性，扣除了汇兑损益后内生事迹增速超预期；4）还富在股平易近，分红不变股息高。 竞争上风凸显，海外市占率晋升可期。以营收为口径，公司海内市占率55％、全世界市占率19％，估计海外市场将是公司晋升全世界市占率的主疆场。虽然从产物实力、下流客户布局来看，公司与旭硝子、板硝子、圣戈班、信义博璃等竞争敌手八两半斤，但于出产工艺、盈利威力、相对于本钱收入方面公司遥遥领先，估计将来公司无望依附这三年夜焦点上风于海外市场开疆扩土，成为王者之师。 产物量价齐升+成本或者将下行，毛利率无望高企。2012-2016年公司销量与单价CAGR别离为9.9％、3.9％，跟着高附加值产物渗入率晋升，按ASP增加趋向�����APP，估计2017年汽博产物ASP晋升6％。从成本端来看，重要原质料纯碱价格触顶回调，加上自然气海外入口无望落地，成本存鄙人行空间。于汽博产物ASP晋升6％且其他成本连结稳定的条件下，估计2017年纯碱降价20％是梗概率事务，对于应产物毛利率晋升3.9pp。思量到除了纯碱外的其他成本价格存于不确定性与人工成本逐年递增，守旧预计2017年公司毛利率可晋升0.8pp。 事迹无望连续放量，扣除了汇兑损益后内生事迹增速超预期。公司事迹可拆分为内产内销、内产外销与外产外销三部门，2017年内产内销方面，估计汽车博璃销量增速为7％；内产外销方面，估计销量增速5％；外产外销方面，估计美、俄工场投产增至280万套，美俄工场无望扭亏为盈。跟着海内营业内生增加，加上美俄工场产能开释步入新周期，看好公司将来3年事迹。市场以为汇兑收益是公司事迹增速的重要来历，咱们对于公司将来三年的归母净利做剔除了汇兑损益处置惩罚，发明17-19年归母净利复合增速仍有20％，超市场预期。 盈利猜测与投资提议。估计17-19年营收、归母净利、剔除了汇兑收益后归母净利CAGR别离为17.3％、15.5％、20％，因为福耀博璃系全世界汽博行业五年夜巨头中最具发展潜力股，海外市场市占率晋升可期，产物量价齐升逻辑持久存于，根据将来三年剔除了汇兑收益后20％复合增速赐与20倍估值，对于应方针价29.6元/股，维持 买入 评级。/华体会